免责声明(Disclaimer):本博文纯属博主自我学习的总结,不构成任何投资建议。股市有风险,投资需谨慎!
这周看了霍华德.马克斯(Howard Marks)的《周期》(Mastering the Market Cycle, 2018),觉得真是很合时宜的一本书。马克斯在《投资最重要的事》一书中讨论过,市场的涨跌只是一时的,不可能一直如此,上涨之后必有下跌,下跌之后必有上涨,认识到市场波动必有周期对投资至关重要。而《周期》这本书只讲周期,从经济周期、政府调节逆周期、企业盈利周期、投资人心理和情绪钟摆、风险态度周期、信贷周期、不良债权周期和房地产周期讲到集周期于一身的市场周期,进而讲到如何应对市场周期与投资布局。
从社会经济发展看,经济和股市长期趋势是上升的,但这上升不是直线,是曲线;每隔几年,市场都会出现一阵短期波动,使得经济和股市的走势偏离长期趋势。其中信贷周期是引起股市涨跌的重要因素,当信贷宽松时涨的可能性大,当信贷紧缩时跌的可能性大。马克斯认为如果讨论2007年到2008年的全球金融危机发生的原因,他会把信贷周期放在第一位。其实2020年3月股市大跌后能大涨至今(纳斯达克指数已经站上14,000点)也跟美联储及世界各国央行“大放水”紧密相关。马克斯提醒读者信贷周期会一下子从窗口大开到窗口关闭,这点非常关键。而等信贷窗口关闭的时候,也可能就是股市大跌的时候。
如果说信贷周期是根源,心理和情绪周期以及引起的风险态度周期则是股市涨跌的催化剂。在牛市中,投资人对股市越来越乐观,风险态度越低,股价越高,又反过来催化乐观的态度,降低风险意识,越把股价推高…进而达到疯狂的阶段。在熊市,股价的下跌引起悲观的心理和情绪,风险意识增加,股价越低,催化悲观心理,风险意识过度,越把股价拉低…进而感觉股市一片黑暗。
马克斯说有件事会让你心里感到极不舒服,就是看到别人赚了大钱,做的却是你拒绝做的那种事情。因此,投资人本来一直拒绝参与资产泡沫,却往往最终还是屈服了,因为他们实在顶不住压力了,举起白旗,宣布投降,于是也跳入了泡沫,开始买入。马克斯讲了牛顿经历“南海泡沫”的故事:
大科学家牛顿,受封爵士,在担任英国造币局局长的时候,正好遇上“南海泡沫”,他和其他很多有钱的英国人一样买了南海公司的股票。1720年1月,南海公司股票的市场价格为每股128英镑, 到7月涨到每股1050英镑,半年涨了8倍多。可是,这一波大涨才开始不久,牛顿就发现,南海公司这只股票走势的投机性太浓了,于是他卖掉了股票,拿到7000多英镑。有人问他未来市场走势会涨还是会跌,牛顿回答道: “我可以计算天体的运动,却无法计算人类的疯狂。”
1720年9月,南海泡沫破裂了,价格跌到200英镑以下,从三个月之前的最高点跌了80%。牛顿很早卖出,可以说是明智之举了。可是,事实并非如此,尽管他很早就看穿南海股价有很大的泡沫成分,但是牛顿这个大科学家也是人,也想多赚钱,也和我们现代的大多数投资人一样,天天看着周围的人赚了大钱,心里同样也是很嫉妒的。牛顿爵士看着南海股价天天疯涨,心理压力越积越大,最后实在顶不住了,也投降了,也跟风在高位追涨买入,也就是说,牛顿上一波卖出了股票,后来又在更高的点位买回来了。结果没过多久,南海泡沫就破裂了,让他亏了20,000英镑,这是他前面那一波进出股市所获盈利的3倍,他也会抗不住牛市的心理压力而在最高点投降。即使是全世界最懂牛顿力学的牛顿先生,也没能避免在股市上亲身体验自由落体式的暴跌。
马克·吐温有句名言:“历史不会重演细节,过程却会重复相似。”不管是1929年的股市大崩盘、1970年的漂亮50泡沫、2000年的互联网泡沫,还是2008年的金融危机,都是集周期于一身的市场周期。“什么价格买都不会赔”,是泡沫的终极成分,因此也是市场上涨过高的铁证。参与泡沫,没有安全的方式,只有危险的方式。不过,你应当注意,“价格过高”并不等于“明天就会下跌”,二者的意思差得很远。 很多投资风潮会前行好长一段时间,才到达泡沫的程度。现在市盈率将近1500的特斯拉(Tesla)和逼近5万美元的比特币(Bitcoin),何尝不是泡沫?“这次不一样”是投资最危险的五个字。
那么应该如何应对市场周期?我们也许永远都不知道我们将来会去哪里,但是我们最好搞清楚我们现在正在哪里。看现在的位置,主要是看估值指标和大多投资人的行为。马克斯列出了周期上行与暴跌阶段的标致性现象(见附录,更详细的内容请见书本第十三章的市场评估指南)。
马克斯也讨论了“应当什么时候开始买入”的问题。他认为梦想做到百分之百确定,又能把握时机精准无误,等待确认底部才开始买入,这是极愚蠢的。他认为应该“抓住跌落的小刀”,即看到价格低于内在价值,我们就应该买入。如果你买了之后,市场价格继续下跌呢? 接着买,买入更多。正如约翰·邓普顿爵士所说的:“在别人都沮丧地卖出的时候买入,在别人都贪婪地买入的时候卖出,这要求你有极大的勇气,也会给予你极大的回报。在投资上,你要取得最终的成功,只需要做到以下三点:第一,估算内在价值;第二,控制情绪,鼓足勇气大量买入,有毅力坚定地持有;第三,耐心等待市场回归价值,市场会最终证明你的估值是对的。
马克斯最后提醒读者周期定位,定准位置,很不容易。他希望大家不要过于关注每天市场短线的上涨和下跌,这些都是如芝麻一般的小事,而要关注一生只有一次的周期走到极端的情况,这才是如西瓜一般的大事 (最近看起来不是一生只有一次了,而是每过十年都有可能发生一次市场走极端的情况),这是一个很明显的事实,他已在书本的第十二章提供了一些典型的案例。
读过本书,我的想法是,平时就定投股票指数基金;在股市大波动时做一些调整:牛市高潮时减仓转为防御型(投资国债或留一些现金),熊市低谷时加仓转为进攻型(这时也可能以合理价格买到平时贵的的好公司的股票)。
附:周期上行与暴跌阶段的标致性现象
周期上行阶段,市场价格从公允估值水平上升到过高估值水平,并通常和某些重要因素一起出现:
- 基本面普遍都是好消息;
- 投资人对基本面事件进展感觉很满意;
- 媒体一致采取乐观的态度解读事件;
- 投资人对媒体乐观的看法毫不怀疑地接受;
- 投资怀疑程度下降;
- 投资人风险规避罕见;
- 信贷市场窗口大开;
- 投资人情绪普遍都是积极乐观的。
相反,价格暴跌阶段,从公允价值水平跌到过度低估水平,并通常出现以下部分或全部标志性现象:
- 基本面普遍都是坏消息;
- 基本面事件进展不利,拉起了警报;
- 媒体的报道都是高度负面的;
- 投资人全盘接受媒体恐慌性的报道;
- 投资怀疑程度强劲上升;
- 投资人风险规避大幅上升;
- 信贷市场“砰”地猛然关闭;
- 投资人情绪普遍都是沮丧失望的。
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