免责声明（Disclaimer）：本博文纯属博主自我学习的总结，不构成任何投资建议。股市有风险，投资需谨慎！
这周看了霍华德.马克斯（Howard Marks）的《周期》（Mastering the Market Cycle, 2018），觉得真是很合时宜的一本书。马克斯在《投资最重要的事》一书中讨论过，市场的涨跌只是一时的，不可能一直如此，上涨之后必有下跌，下跌之后必有上涨，认识到市场波动必有周期对投资至关重要。而《周期》这本书只讲周期，从经济周期、政府调节逆周期、企业盈利周期、投资人心理和情绪钟摆、风险态度周期、信贷周期、不良债权周期和房地产周期讲到集周期于一身的市场周期，进而讲到如何应对市场周期与投资布局。
从社会经济发展看，经济和股市长期趋势是上升的，但这上升不是直线，是曲线；每隔几年，市场都会出现一阵短期波动，使得经济和股市的走势偏离长期趋势。其中信贷周期是引起股市涨跌的重要因素，当信贷宽松时涨的可能性大，当信贷紧缩时跌的可能性大。马克斯认为如果讨论2007年到2008年的全球金融危机发生的原因，他会把信贷周期放在第一位。其实2020年3月股市大跌后能大涨至今（纳斯达克指数已经站上14,000点）也跟美联储及世界各国央行“大放水”紧密相关。马克斯提醒读者信贷周期会一下子从窗口大开到窗口关闭，这点非常关键。而等信贷窗口关闭的时候，也可能就是股市大跌的时候。
如果说信贷周期是根源，心理和情绪周期以及引起的风险态度周期则是股市涨跌的催化剂。在牛市中，投资人对股市越来越乐观，风险态度越低，股价越高，又反过来催化乐观的态度，降低风险意识，越把股价推高…进而达到疯狂的阶段。在熊市，股价的下跌引起悲观的心理和情绪，风险意识增加，股价越低，催化悲观心理，风险意识过度，越把股价拉低…进而感觉股市一片黑暗。
马克斯说有件事会让你心里感到极不舒服，就是看到别人赚了大钱，做的却是你拒绝做的那种事情。因此，投资人本来一直拒绝参与资产泡沫，却往往最终还是屈服了，因为他们实在顶不住压力了，举起白旗，宣布投降，于是也跳入了泡沫，开始买入。马克斯讲了牛顿经历“南海泡沫”的故事：
大科学家牛顿，受封爵士，在担任英国造币局局长的时候，正好遇上“南海泡沫”，他和其他很多有钱的英国人一样买了南海公司的股票。1720年1月，南海公司股票的市场价格为每股128英镑， 到7月涨到每股1050英镑，半年涨了8倍多。可是，这一波大涨才开始不久，牛顿就发现，南海公司这只股票走势的投机性太浓了，于是他卖掉了股票，拿到7000多英镑。有人问他未来市场走势会涨还是会跌，牛顿回答道: “我可以计算天体的运动，却无法计算人类的疯狂。”
1720年9月，南海泡沫破裂了，价格跌到200英镑以下，从三个月之前的最高点跌了80%。牛顿很早卖出，可以说是明智之举了。可是，事实并非如此，尽管他很早就看穿南海股价有很大的泡沫成分，但是牛顿这个大科学家也是人，也想多赚钱，也和我们现代的大多数投资人一样，天天看着周围的人赚了大钱，心里同样也是很嫉妒的。牛顿爵士看着南海股价天天疯涨，心理压力越积越大，最后实在顶不住了，也投降了，也跟风在高位追涨买入，也就是说，牛顿上一波卖出了股票，后来又在更高的点位买回来了。结果没过多久，南海泡沫就破裂了，让他亏了20,000英镑，这是他前面那一波进出股市所获盈利的3倍，他也会抗不住牛市的心理压力而在最高点投降。即使是全世界最懂牛顿力学的牛顿先生，也没能避免在股市上亲身体验自由落体式的暴跌。
马克·吐温有句名言：“历史不会重演细节，过程却会重复相似。”不管是1929年的股市大崩盘、1970年的漂亮50泡沫、2000年的互联网泡沫，还是2008年的金融危机，都是集周期于一身的市场周期。“什么价格买都不会赔”，是泡沫的终极成分，因此也是市场上涨过高的铁证。参与泡沫，没有安全的方式，只有危险的方式。不过，你应当注意，“价格过高”并不等于“明天就会下跌”，二者的意思差得很远。 很多投资风潮会前行好长一段时间，才到达泡沫的程度。现在市盈率将近1500的特斯拉（Tesla）和逼近5万美元的比特币（Bitcoin），何尝不是泡沫？“这次不一样”是投资最危险的五个字。
那么应该如何应对市场周期？我们也许永远都不知道我们将来会去哪里，但是我们最好搞清楚我们现在正在哪里。看现在的位置，主要是看估值指标和大多投资人的行为。马克斯列出了周期上行与暴跌阶段的标致性现象（见附录，更详细的内容请见书本第十三章的市场评估指南）。
马克斯也讨论了“应当什么时候开始买入”的问题。他认为梦想做到百分之百确定，又能把握时机精准无误，等待确认底部才开始买入，这是极愚蠢的。他认为应该“抓住跌落的小刀”，即看到价格低于内在价值，我们就应该买入。如果你买了之后，市场价格继续下跌呢? 接着买，买入更多。正如约翰·邓普顿爵士所说的：“在别人都沮丧地卖出的时候买入，在别人都贪婪地买入的时候卖出，这要求你有极大的勇气，也会给予你极大的回报。在投资上，你要取得最终的成功，只需要做到以下三点：第一，估算内在价值；第二，控制情绪，鼓足勇气大量买入，有毅力坚定地持有；第三，耐心等待市场回归价值，市场会最终证明你的估值是对的。
马克斯最后提醒读者周期定位，定准位置，很不容易。他希望大家不要过于关注每天市场短线的上涨和下跌，这些都是如芝麻一般的小事，而要关注一生只有一次的周期走到极端的情况，这才是如西瓜一般的大事 （最近看起来不是一生只有一次了，而是每过十年都有可能发生一次市场走极端的情况），这是一个很明显的事实，他已在书本的第十二章提供了一些典型的案例。
读过本书，我的想法是，平时就定投股票指数基金；在股市大波动时做一些调整：牛市高潮时减仓转为防御型（投资国债或留一些现金），熊市低谷时加仓转为进攻型（这时也可能以合理价格买到平时贵的的好公司的股票）。
附：周期上行与暴跌阶段的标致性现象
周期上行阶段，市场价格从公允估值水平上升到过高估值水平，并通常和某些重要因素一起出现:
- 基本面普遍都是好消息;
- 投资人对基本面事件进展感觉很满意;
- 媒体一致采取乐观的态度解读事件;
- 投资人对媒体乐观的看法毫不怀疑地接受;
- 投资怀疑程度下降;
- 投资人风险规避罕见;
- 信贷市场窗口大开;
- 投资人情绪普遍都是积极乐观的。
相反，价格暴跌阶段，从公允价值水平跌到过度低估水平，并通常出现以下部分或全部标志性现象:
- 基本面普遍都是坏消息;
- 基本面事件进展不利，拉起了警报;
- 媒体的报道都是高度负面的;
- 投资人全盘接受媒体恐慌性的报道;
- 投资怀疑程度强劲上升;
- 投资人风险规避大幅上升;
- 信贷市场“砰”地猛然关闭;
- 投资人情绪普遍都是沮丧失望的。
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