《巴菲特教你读财报》 2020年8月27日，星期四

免责声明（Disclaimer）：本博文纯属博主自我学习的总结，不构成任何投资建议。股市有风险，投资需谨慎！

自从读了“The Accounting Game – Basic Accounting Fresh from the Lemonade Stand”（《世界上最简单的会计书》），我又读了一本“Warren Buffett and the Interpretation of Financial Statements”（《巴菲特教你读财报》）。这本书是以巴菲特的眼光教你怎么从财务报表寻找有持续竞争优势（durable competitive advantage）的公司。作者之一是巴菲特的前儿媳妇，有点“近水楼台先得月”的感觉。

本书比较简单，先概述了巴菲特选股的秘诀就是寻找有持续竞争优势，能源源不断地为你带来收益/利润的公司（利润要稳定持久，最好逐年增长），相当于利息持续增长的“股权债券”。

作者从三张财务报表（资产负债表，利润表/损益表，现金流量表）出发，逐条解释报表里的项目，指出巴菲特会关注哪些指标，并引用一些例子（比如可口可乐公司）帮助理解。

书中提到的”具有持续竞争优势公司”的一些重要指标举例如下（只作为指导，不能生搬硬套，要综合分析）。在看这些指标时很重要的一点是要看很多年（比如说10年）的财报。

• 毛利率（毛利润占总收入的比例，gross profit margin）在40%以上（低于20%则可能说明这个行业存在过度竞争）
• 净利润率（净利润占总收入的比例，percentage of net earnings to total revenue）明显高于其它竞争对手，比如可口可乐公司21%，穆迪公司31%；净利润有持续上升的趋势（net earnings upward trend）
• 留存收益的增长率（growth rate of retained earnings）高
• 净资产收益率（或称“股东权益回报率”=净利润除以股东权益，ROE: return on shareholder’s equity）较高
• 债务股权比率（总负债除以股东权益，debt to shareholder’s equity ratio）越小越好（除非是寻找金融机构）
• 现金和现金等价物比例高（当企业经营遇到困难时，现金越多越好）
• 很少长期贷款（ long-term debt），或压根没有长期贷款
• 研发比例低（高的公司会有被新的科技/创新取代的风险，这点可看出为什么巴菲特不爱买科技公司或制药公司）
• 基本上没有优先股 （preferred stock），因为优先股成本比较高
• 公司大多有库存股票（retirement of share），即曾回购股票（buyback）

书的附录还有“具有持续竞争优势公司”和“不具有持续竞争优势公司”的报表样本对比。那么如果你要分析某个公司，你去哪里找财务报表呢？一般可去公司网站、证券交易所网站或一些财经网站找财报（详情请见附录）。

除了解析如何寻找具有持续竞争优势的公司，本书还简要讨论了卖出股票的时机。如果公司一直有持续竞争优势，最好就是永久持有这个公司的股票，为你源源不断地创造财富。但有三种情况下，你可以考虑卖出股票。第一种情况是你有更好的投资机会（比如有更优秀、更便宜的公司）。第二种情况是这个公司看起来将要失去其持续性竞争力，比如报业和电视业被网络替代。第三种情况是在牛市期间，你的股票价格飙升（卖出比你继续持有很多年还有利）。一个简单的法则是当市盈率（PE ration）高于 40，可以考虑卖出。这个时候不要立刻把钱投出去买别的股票，因为别的股票一般价格也很高；而是把钱投于债券，静静等待下一个熊市的到来，让我们有机会买到新的价格合适且具有持续性竞争优势公司的股票！

附：哪里找上市公司的财报？

1. 公司官方网站一般都有“投资者关系”（investor relations），可以找到财报。比如苹果公司网站（https://investor.apple.com/）“Financial Data”下有2016-2019的年报（10-K）和2017-2020的季报，茅台公司网站有2012-2020的年报和季报（2020已经有半年报）
2. 证监会或各证券交易所官网
   • 美国证监会: https://www.sec.gov/（对于美国本土的公司来说，季报是10-Q，年报是10-K；对于中概股来说，季报是6-K，年报是20-F）
   • 上交所网站: http://www.sse.com.cn（交易所网站检索方式：上市公司证券简称或代码+空格+年报，茅台公司能搜到2002的年报）
   • 深交所网站: http://www.szse.cn/
   • 香港证券交易所: https://www.hkex.com.hk
   • 伦敦证券交易所: https://www.londonstockexchange.com/
   • 纽约证券交易所（NYSE）: https://www.nyse.com/
   • 纳斯达克证券市场（NASDAQ）: https://www.nasdaq.com/（输入你想查询的股票代码，然后点击最左边的“SEC Filings”）
3. 雅虎财经网站（https://finance.yahoo.com）免费提供近几年的财报